错误比犯罪更糟糕
维持俄罗斯银行货币政策的现状对经济来说是致命的。 需要对现行货币供应模式进行全面修订，并迅速完成国家金融体系框架。
中央银行不合理的强硬政策已导致今年信贷资源成本平均增加2 - 2,5百分点（pp），这推动了俄罗斯经济陷入滞胀的困境。 如果一年前我们的实际部门的盈利水平平均比信贷资源的平均成本低一到半两倍，那么目前这个差距已经增加到两倍半到三倍。 投资资本回报率甚至低于中央银行的主要利率 - 分别为6％和8％。 银行提供的贷款成本，10,3 - 12,2％（这是最好的借款人！）允许您在短时间内仅为企业的营运资金提供资金。 为投资目的吸引长期贷款失去了意义。 随着工业企业利润减少和预算投资减少，这导致投资活动减少，保证科学和技术落后。 固定资产的折旧正在增加：它已从XNUMX的45,2％增长到2005％，而在48中，由于2014％的资本投资减少，它将达到2,5％。
在引入西方制裁之前，公司和银行通过外部贷款补偿了限制性货币政策，其总额超过了650十亿美元（其中74％以美元和欧元计价，见图表1）。 这个价值相当于俄罗斯经济中流通货币供应量的一半以上。 其中，在未来三个月内，有必要支付超过61,4十亿美元，相当于2,45万亿卢布，或俄罗斯GDP的3,5％。 即使我们考虑到这笔债务的某一部分是对在国外注册的相关或母系结构的负债，但数额仍然非常可观。 在这一年，2015将不得不支付超过112十亿美元。 在下一个15月份，俄罗斯借款人必须支付超过173十亿美元的总额。 包括60 - 65十亿在内的私人公司和银行在类似条件下无法获得替代再融资来源。
非法出口资本导致俄罗斯金融系统损失超过50十亿美元。 另外60亿将以跨境投资收入余额的形式离开该国。
俄罗斯银行提出的“2015统一国家货币和信贷政策的基本方向 - 2017”忽视了这个问题。 如果从以上可以看出，资金在明年年底前流出可能超过11万亿卢布，增加信贷银行明年在中央银行700十亿卢布的速度计划，并在运行到今年2018 - 2,1万亿卢布。 考虑到部分债务将因货币储蓄以及中央银行今年已向银行业提供的贷款而偿还，与目前的水平相比，货币供应量至少为5万亿卢布，即使是简单的再生产也显然不足。 考虑到针对制裁宣布的进口替代以及中小企业贷款需求，这一货币供应赤字将达到6,5万亿卢布。 如果我们考虑到在现有产能和投资在他们的现代化和发展贷款给生产增长的需要，资金在经济中的人为制造的短缺达到8-9万亿卢布，这是国内生产总值的约12％。 这是俄罗斯经济在今年和明年因货币政策而失去的产量。
慢性货币短缺
通过挤压货币供应和提高利率，中央银行人为地恶化了企业贷款的条件，迫使它们减少生产和投资，并通过提价将额外成本转嫁给消费者。 同时，宣布“目标通胀”，中央银行根本无法实现其既定目标，因为其政策通过转变为卢布的自由浮动汇率，旋转成本通胀的飞轮并加强通胀预期。 与俄罗斯实际情况下市场均衡的学术模型相反，利率上升不会导致资本流入，而是从实际部门流向外币账户，而向浮动卢布汇率的过渡则转变为自由落体。
信贷紧缩和货币供应紧缩导致生产和投资下降（见2和3图表），以及面临无法再融资义务的企业违约链。 人们可以无休止地争论货币供应的增加如何影响通货膨胀，但很明显，其减少与生产，商业，投资和创新活动的减少自动相关。 在2014年度，由于监管机构的政策，根据我们的估计，俄罗斯经济的货币化指数（卢布货币总量M2与GDP的比率）将从47降至GDP的44％。 这一下降相当于3的GDP增长率与之前预期的水平（0,5与3,5％）相比下降了一个百分点，以及投资下降了2％。 在过去的几年16像只提到了两次，实际货币供应量的萎缩：不久GKO-OFZ和政府债务违约的金字塔在8月前摧毁1998为先，然后在金融危机的寒冬2008 / 09年的高度。
经济放缓也导致政府从中央银行帐户冻结的7万亿卢布的流通中退出。 这不仅仅是俄罗斯银行向商业银行贷款，而是通过它们向整个经济体提供贷款。 换句话说，经济的真正债权人不是中央银行，而是纳税人，其资金从流通中撤出，部分由中央银行贷款取代。 这人为地减少了对商品和服务的最终需求，从而导致GDP的下降。 尽管政府提取的部分资金被俄罗斯银行的贷款抵消，但这是一种不平等的交换。 直接提款减少了营运资金和商业活动。 俄罗斯银行提供的商业银行再融资被用于短期操作，包括对卢布的投机。
政府计划的“税收策略”加剧了实体部门的财务状况 - 用财政部提出的矿物提取税取代部分出口关税。 事实上，这种税是对石油和其他自然资源的消费者征税。 为了该领域的盈利能力，最坏的生产成本增加，它自动包含在商品价格中。 即使计划减少对石油产品的消费税，这种策略也会使经济达到一个新的成本水平，代表了自然租金的重新分配，有利于石油出口国而牺牲了国内消费者。 它进一步推动经济进入中央银行政策所造成的滞胀陷阱。
简单推断清楚地观察到GDP和货币供应量的增长速度之间的统计相关性表明当前并宣布在未来三年内货币当局的政策应该期望GDP在4年2015％的2米下降2016％（见。图4） 。
目标的从属地位
需要将金融市场的投机模型转变为关注信贷支持以促进可持续增长和俄罗斯经济现代化的模式。 提高投资和创新活动所需的货币供应量应取决于实体经济部门和国家发展机构对再融资利率监管影响的资金需求。 与此同时，由于拒绝实施其他宏观经济政策目标，包括提供稳定的卢布汇率，投资增长，生产和就业，不应实现向通货膨胀目标的过渡。 这些目标可以按优先级排序，并以约束的形式给出。 今天，我们认为，应该在已确定的通货膨胀限制和卢布汇率动态的框架内，更加重视生产和投资的增长。 为了将通货膨胀控制在既定限度内，需要制定一套复杂的定价和定价措施，货币和银行监管以及竞争的发展。
经济发展理论和发达国家的实践意味着需要采取综合方法来形成货币供应，同时结合经济发展目标和依赖国内货币排放源。 其中最重要的是信贷机构再融资机制，该机制因向实体经济部门贷款和优先领域投资而关闭。 在俄罗斯实施这种机制的形式可能包括在实践中间接和众所周知的发达国家（对国家和偿付能力企业的义务进行再融资）和直接（共同出资国家计划，提供国家担保，资助发展机构）的货币排放方法。 人们不应该排除将资金问题用于国家需求的可能性，正如美国，日本和欧盟通过中央银行收购政府债务所做的那样。
新的排放模型
有必要在国家货币政策和俄罗斯银行活动目标清单中立法列入经济增长条件，增加投资和就业。 但是，法律修正案只是通往新战略和中央银行日常工作的一小部分。 一个更加困难的任务是通过设定货币利率来调节货币供应，这主要是为了使商业银行再融资，而不是对制造企业，政府债券和发展机构的信贷索赔。 与此同时，由专家建议，“商业俄罗斯”，发达国家的经验，需要从率控制电平的转换“作为一个整体”与速率曲线的工作，为在短期票据利率的上升，决定信贷的可获得性，以资助经常性支出，并降低确定投资信贷可用性的长期工具的利率。 根据投资综合体的平均回报率减去银行保证金，此类工具的再融资利率不应超过卢布每年的3％，贷款条件应与工业和建筑的研究和生产周期的典型持续时间（最长7年）相对应。
流动资金再融资应以卢布年均5％进行，同时考虑到制造业的平均盈利能力，以及降低农业，建筑业和其他低盈利性和高季节性波动性的行业的利率。
在普遍条件下，所有商业银行都可以使用再融资系统，包括控制贷款的目标使用，以及开发银行在与其活动的概况和目标相对应的特殊条件下（包括考虑基础设施投资的投资回收期）高达20 - 30年 - 在1下 - 2％）。
为了扩大信贷流动渠道，中央银行伦巴第名单的基本增长，在优先领域，发展机构，联邦政府，联邦主体和市政当局的担保中包含期票和债券企业的债券是必要的。 同时，为了避免刺激资本和货币投机的出口，应停止接受俄罗斯银行的外国证券和外国资产作为伦巴第和中央银行其他贷款的抵押品。
与此同时，制造部门和基础设施企业的债券问题应尽可能简化，并由俄罗斯机构过渡到使用评级。 还建议在伦巴第名单中列入由项目融资贷款要求担保的债券。
向实体部门扩大信贷的一个重要方向是增加银行对抵押非市场资产进行再融资的可能性，增加此类资产的多样性，并降低其贴现率。
由于中央银行为政府担保的投资项目提供资金，基于新技术订单更快增长的需要，发展机构的资源潜力需要大幅增加。 发展机构应根据具体项目的有针对性贷款提供此类贷款，这些项目仅为其已建立的成本提供资金分配，而无需将资金转入借款人的账户。
在制定货币政策时，俄罗斯银行应通过各种渠道评估卢布问题的宏观经济效应：根据工业企业，政府债券和发展机构的义务为商业银行再融资，取代外币贷款，收购外汇到外汇储备，外部需求对外贸易额，资本运作和外国和银行卢布储备形成的贷款。 并且要基于对经济的金融和生产领域之间相互作用的真实依赖性和非线性反馈的理解，而不是基于货币增长与通货膨胀之间的线性关系的肤浅观点。
完善金融基础设施
必须采取措施增加俄罗斯货币体系的潜力和安全性，加强其在全球经济中的地位，赋予卢布国际储备货币的功能，并组建莫斯科金融中心。 首先，在制裁条件下，有必要限制国有控股公司在国外的借款，逐步用国有商业银行的卢布贷款取代国有控股公司的外币贷款，代价是中央银行以相应的百分比进行目标再融资。 如果私营公司返回出口到该国的资本，则应向私营公司提供类似的机会。
为了中和金融市场上的制裁的负面影响应该创建一个再保险公司基于EXIAR（EXIAR）与Vnesheconombank银行担保，而不是直接投资，以填补公司的法定资本，为他提供在俄罗斯再保险市场风险居民主导地位。
有必要果断地推动独联体国家的相互和解过渡到卢布，与欧盟的定居点 - 与卢比和欧元，与中国 - 转换成卢布和人民币。 建议商业实体转换为卢布结算，用于出口和进口货物和服务。 同时，有必要为进口俄罗斯产品以维持贸易的国家提供相关卢布信贷的分配，以便为此目的使用信贷货币掉期。
通过独联体国家银行，与其他国家的定居点 - 使用由俄罗斯控制的国际金融组织（IBEC，IIB等），可以大大扩展独联体国家企业之间以本国货币结算的定居点制度。
为了保护自己免受经济制裁，有必要建立欧洲经济共同体成员国国家货币的支付和结算系统，并开发和实施其自己的独立国际支付系统和银行间的信息交换。 该系统可以消除对北约国家控制的SWIFT，Visa，MasterCard系统的严重依赖。 建议将银行纳入俄罗斯以及关税同盟和独联体国家成员，并提供参与金砖国家，上海合作组织，南方共同市场和其他传统合作伙伴的银行。
最后，是时候用卢布组织石油，石油产品，木材，矿物肥料，金属和其他商品的交换贸易 - 以确保市场定价并防止转移价格用于逃税。 还有必要要求交换货物的制造商通过俄罗斯政府注册的交易所出售至少一半的产品，包括出口产品。
支持卢布
可持续发展政策的一个重要因素是确保卢布汇率的稳定。 为此，有必要扩大监管外汇需求和供应的工具库，规定在货币供过于求的情况下，可以收集外币出口关税，并累积在政府的外币账户上。 此外，在供应不足的情况下，有必要使用国内市场出口商强制全部或部分出售外汇收入的规则。
有必要保持建立先前公布的长期维持的卢布汇率波动限值。 如果存在超越这些界限的威胁，应该在建立新边界时进行一次性汇率变动，以避免引发类似雪崩的资本外逃和对卢布的货币投机，并确保其汇率立即稳定。
为了防止利用排放的再融资生产活动，外贸和投资货币进行货币投机，有必要确保这些贷款是通过适当的审慎监管规范来支出的。 有必要对商业银行借助再融资证券的货币地位变化加以限制。 必须这样做才能阻止银行的投机游戏对抗卢布，否则就无法扩大其再融资渠道。 5图清楚地表明，俄罗斯联邦中央银行对信贷机构的净贷款增加导致银行的净外国资产增加。 这意味着后者已成为货币当局从该国产生的资本出口的主要渠道。
当然，再融资应以卢布进行，以刺激货币体系的美元化。 国家担保也应限于卢布义务。 特别是，有必要限制在存款保险制度（CER）框架内为公民存款提供担保，以便同时增加银行对外币存款的CERs缴款标准。
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